降息“落空”不改债市火热 大行、险资、基金和理财谁在加杠杆？

　　市场期待多时的降息今日意外落空。

　　央行今日进行9950亿1年期MLF操作，中标利率2.50%，与此前持平。

　　1月15日，北京某券商研究所负责人对财联社表示，今日降息预期落空的确有点意外，不过，债市回调幅度不大，并未构成明显利空。本质上来说，只要市场资产荒情况存在，机构的资金结构还在，经济和市场基本面难以改变当前债市持续火热的状况。

　　2023年12月以来，多重因素叠加驱动下，债市整体走强，1月9日，10年期国债收益率已向下突破1年期MLF利率，接近2.48%的历史最低点。

　　1月15日，某股份行交易部门负责人对财联社表示，很多人还是预期降10bp，但落地之后，债券上了1.5bp又快速下行，现在相比上周五还下了0.5bp，主要原因场外资金还是很多，大机构欠配。

　　对于下一步，该人士认为，此次不降息，市场反而能继续预期降息。

　　上周跌破2.5%，险资、大行领衔？

　　开年第二周1月9日周二，10年期国债收益率已向下突破1年期MLF2.5%的利率，接近2.48%的历史最低点。

　　上述股份行人士表示，开年这波市场行情还是在交易降息降准预期，交易盘参与的很多。其实是从去年12月7日开始，12月中旬没降，但年末意外降了存款利率，所以开年之后降准降息交易行情持续，再加上配置盘都比较欠配，进一步强化了行情。

　　1月15日，广发证券刘郁团队发布报告显示，开年两周来，理财、保险、大行和基金是债券市场的主要交易主体，上周均不约而同是净买入，具体金额为174亿、702亿、435亿和132亿，总计1443亿，其中险资连续两周净买入，合计821亿。

　　刘郁团队认为，伴随规模增长，理财开年的配置力度回升，但是去年12月末季末因素导致理财大幅缩减5825亿，目前还是处于回升阶段。

　　显然，入场配置力度最强应属险资，上周增持主要是地方债，增配规模为291亿元，占比超过四成。

　　1月15日，上海某人寿公司资管人士对财联社表示，1月以来保险公司购入债券的确不少，上半年政府债集中发行，也是保险公司配置资产的时间点。信用债供给不足，企业有钱放缓发债、没钱的评级差发债不敢买。信用债风险太高，而且险资更青睐久期长的政府债。

　　其次是大行。广发证券数据显示，去年末以来，大行金市配置资金或较为充足，多在二级市场配置利率债及存单。上周大行净买入435亿元，主要买入同业存单和利率债。细分来看，大额买入同业存单541亿元；其次是利率债，净买入178亿元。

　　财联社记者注意到，从主力品种来说，市场机构似乎有分散的“默契”：大行主力购买利率债和同业存单，险资集中在利率债和二永债，基金集中购买信用债抛利率债，理财则购置同业存单抛二永债。

　　非银机构加杠杆都要买

　　近期，有市场人士称不少机构在加杠杆购入债券，直接增加市场需求，引发收益率大跌。

　　对此，上述股份行人士表示，所谓杠杆通常还是对非银机构来说，低利率环境下，加杠杆买债是追求收益的内在动机。银行间隔夜回购量90%左右的杠杆都是隔夜，说明现在杠杆水平还是比较高。

　　数据显示，开年第二周，银行间质押式回购成交额继续上升，周内普遍维持在8万亿元附近水平，周度平均值为8.19万亿元，隔夜占比由92%降至89%，但是依然处于高位。

　　广发证券报告显示，从资金需求端来看，截至1月12日，基金、券商自营、其他资管（包括理财通道）、保险、理财净融入规模分别为2.14、1.72、1.13、0.48、0.22万亿元，基金、理财和保险等非银的融入金额均在下降。

　　财联社记者还注意到，虽然近两周银行间债券市场杠杆水平维持波动，均保持在109%上下水平，但是交易所债券市场杠杆率在去年末开始抬升至123.23%，此为近三年高点。

　　上述股份行人士承认，去年底行情是资金充裕的银行跟基金一起冲基金规模，央行呵护跨年资金，非银回购资金重新下场买债导致。摊余成本基金和券商资管计划是加杠杆主力，他们可以有200%的杠杆率。

　　1月15日，国元证券固收首席杨为敩对财联社表示，目前来看，“债牛”的结束可能只有两个方式，一个是要依赖货币政策明显收紧，收紧银根；二是发布系统的监管政策，类似2016年，央行最后不供给短期资金，只提供长期的高成本资金，平抑利差。其他比较温和的举措，未必能扭转这轮行情的惯性。