长城证券：7月进出口增速再创今年新低，预计年底前美元兑人民币或至7.5左右

核心观点

结论

7月份出口、进口金额降幅双双扩大，指向内需相对较弱，外需压力较大。三季度或将是全年经济能否完成目标的关键时期，政治局会议召开后，更多政策措施可能接续推出，更重要的是观察政策落地效果。

数据

7月我国出口金额2817.6亿美元，同比-14.5%，前值-12.4%；进口2011.6亿美元，同比-12.4%，前值-6.8%；7月贸易顺差806亿美元，同比-19.4%，前值分别为706亿美元和-26.0%。

要点

我们在6月份外贸数据点评提示，三季度出口同比降幅还有进一步负增的压力。实际上7月出口金额同比下降14.5%，比6月的-12.4%降幅进一步扩大，符合我们的预期。今年的出口金额除了3月份出现短暂回升，之后数月出口金额整体上出现小幅回落的趋势，再叠加去年高基数因素，7月份出口同比降幅再创今年新低。商品结构上看，汽车是出口的亮点和支撑，分国家看，俄罗斯对我国出口拉动维持正值，对我国出口形成支撑。

对于进口，7月份我国进口金额环比明显下降、同比降幅进一步扩大，延续了6月以来进口走弱的趋势。这跟近期的PPI、PMI数据、30城地产成交等实体经济高频指标等指向一致，表明当前我国国内生产、需求恢复较慢，可能与国内工业消费品需求偏弱、地产周期调整，整体内生动力不足有关。

7月份我国出口与进口金额都在环比下滑，贸易顺差扩大至806亿美元。往后看，我们认为我国出口面临的两大压力并未得到好转。一则全球商品贸易还在快速萎缩，二则中美贸易摩擦仍在延续。并且出口的一个领先指标，PMI新出口订单指数已经连续四个月低位收缩，可能指向未来数月出口金额仍有下降压力。从这几个角度综合来看，三四季度出口增速仍然可能无法摆脱负增的压力。

面对出口压力、内需压力，7月政治局会议对国内房地产市场、地方政府化债、民营经济等已经有积极表态。政治局会议后，发改委、住建部等陆续释放出“恢复和扩大消费20条”、“推进认房不认贷”等措施。进入8月份，人民币汇率略有回升至7.18，我们认为后续在中美息差仍可能加大的宏观背景下，汇率可能还有一定贬值压力。

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出口金额环比略降

同比增幅继续创今年新低

1.1 高基数因素犹在，出口同比降幅扩大

我们在《6月外贸数据点评》中提示，三季度出口同比降幅还有进一步负增的压力。实际上7月出口金额为2817.6亿美元，同比下降14.5%，比6月的-12.4%降幅进一步扩大，符合我们的预期。实际上无论是出口金额绝对量还是同比增速，今年除了3月份出现短暂回升，之后均仍呈回落趋势，尤其是7月份由于去年高基数因素，出口同比降至今年新低。

往后看，我们认为我国出口面临的两大压力并未得到好转。一则全球商品贸易还在快速萎缩，二则中美贸易摩擦仍在延续。欧美制造业PMI仍在持续下行，衰退压力较大，强化了全球贸易不确定性。7月份欧元区制造业PMI下滑至42.7%，美国制造业PMI在46.4%的收缩区间；主要出口国外贸增速放缓趋势还没有明显转向，韩国、越南7月出口同比分别为-16.5%和-2.1%。另外，作为出口的一个领先指标，我国PMI新出口订单指数已经连续四个月低位收缩，也预示着未来出口增速可能仍将下降。从这几个角度综合来看，三四季度出口增速仍然可能无法摆脱负增的压力。

1.2结构分化，亮点在汽车等少数商品

按出口商品结构拆分，6月份延续了上个月的特点，汽车出口是为数不多的亮点。从大类看，7月份劳动密集型商品、机电产品、高新技术产品出口金额分别同比下降18.4%、11.9%和18.1%，分别拖累全部出口下降约3.3、6.1和4.1个百分点。从具体商品看，汽车出口增速仍然远高于其余品类，7月份同比仍在80%以上的高位。但传统机电产品中的自动数据处理设备、音视频设备、集成电路，以及高新技术产品，出口同比降幅都在十位数以上。

按量价角度拆分，二季度以来我国出口总额走弱，主要是出口价格下行的影响，出口数量维持相对平稳。主要出口国家物价指数明显回落，我国出口价格指数也出现明显下降趋势。根据海关总署公布的最新数据，二季度我国出口量涨价跌，出口数量同比增长约2.9%，出口价格同比下降约0.6%。7月份，从已公布的商品出口量值表来看，出口价格同比下降的趋势仍在延续，部分商品出口数量也在下降。量价齐跌或将成为三、四季度的新特点。

按出口国家拆分，7月份延续了5、6月份的特点，我国稳外贸、拓市场效果仍有显现，但难以完全弥补欧美国家的出口下滑趋势。俄罗斯对我国出口拉动1.1个百分点，拉动作用较为突出。我们以亚洲剔除日本、韩国、东盟等国剩余的国家表示“其他亚洲国家”，从已经公布的数据来看，截至6月份其他亚洲国家占我国出口份额仍是在上升的。随着5月份中国-中亚峰会的召开，其他亚洲国家经贸形势较稳定，出口份额可能还有上升空间。不过我国传统的贸易三大伙伴东盟、欧盟、美国对我国出口拉动均仍为负值。7月我国对东盟、欧盟、美国出口同比分别为-21.4%、-20.6%和-23.1%，分别拖累出口下降3.5、3.3和3.9个百分点。

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进口金额环比明显回落

同比降幅进一步扩大

7月，我国进口金额2,011.6亿美元，环比下降6.3%，同比下降12.4%，降幅进一步扩大，一定程度表明我国国内生产、需求恢复的波折。

分产品拆分来看，成品油、纺织品进口金额同比分别为65.9%和16.1%，对进口有一定支撑。而机电产品和高新技术产品进口额同比降幅仍在-10%以下的低位，拖累整体进口。中美分歧不断加剧，我国半导体相关产品进口受到一定影响，这一趋势可能在2023年三、四季度延续。

分国家看，7月份，我国从俄罗斯进口同比转负，是2021年3月以来的首次。7月份中国从日、韩进口额同比分别下降14.7%和23.0%，分别拖累我国进口-1和-1.7个百分点，从欧盟、美国进口额同比分别下降3.0%和11.2%，分别拖累我国进口-0.3和-0.7个百分点，而我国从俄罗斯进口金额同比下降8.1%，拖累我国进口金额下降0.4个百分点，也是俄罗斯2021年3月以来首次对我国进口总额形成拖累。

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汇率波动可能延续

7月份我国出口与进口金额都在环比下滑，贸易顺差重新扩大至806亿美元，不过与去年同期相比，贸易顺差同比下降19.4%。实际上7月份我国进口金额环比明显下降、同比降幅进一步扩大，延续了6月以来进口走弱的趋势。这跟近期的PPI、PMI数据、30城地产成交等实体经济高频指标等指向一致，表明当前我国国内生产、需求恢复较慢，可能与国内工业消费品需求偏弱、地产周期调整，整体内生动力不足有关。

面对出口压力、内需压力，7月政治局会议对国内房地产市场、地方政府化债、民营经济等已经有积极表态。政治局会议后，发改委、住建部等陆续释放出“恢复和扩大消费20条”、“推进认房不认贷”等措施。三季度或将是全年经济能否完成目标的关键时期，更多政策措施可能接续推出，更重要的是观察政策落地效果。

对于汇率，近期人民币汇率波动幅度加大，从1月份的平均6.79到7月份的7.19，进入8月份，汇率略有回升至7.18。我们维持《风高浪急，变中求进——下半年国内经济展望》的观点，在中美息差可能继续加大的宏观背景下，汇率也可能仍有一定贬值压力。我们预计年底前美元兑人民币或至7.5左右。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期； 地缘 政治风险超预期； 海外衰退不确定性； 信用事件集中爆发。