CTA，真香

2023年，CTA完美演绎了，信仰是如何跌没的，又是如何涨回来的。

上半年，在股市回暖的背景下，多数CTA产品延续着2022年6月以来的回撤。商品市场似乎一段时间之内都看不到什么机会。忍受不住煎熬的投资者开始赎回。

没想到的是，下半年机会就来了。伴随商品市场的反弹，量化CTA开始走强，越来越多的产品收复年内跌幅，再创净值新高。

2023年CTA投资者起码学到了两件事：

一、长期回撤后，确实应该乐观些

二、有时，股市不行，CTA还挺行的

站在2023年末，经历各种起伏后，想必CTA策略的配置价值已被越来越多的投资者所知晓。

作为有别于传统资产（股票和债券）的另类投资标的，CTA能提供差异化的绝对收益，由此彰显出CTA巨大的配置意义，权益+固收+CTA，已成为国内投资者资产配置的起手式。本文中，我们就详细的介绍下CTA资产，看其海外沿革与国内发展，以便配置的时候知其所来，心中有底。

1、海外CTA的发展，以“危机alpha”之名崛起

CTA（Commodity Trading Advisor）最初用来指代专门为客户提供商品期货交易咨询服务的个人或组织。随着时间的推移，该术语逐渐扩展，现在也用于指代商品和衍生品策略。

CTA主要涉及各种商品期货和股指期货交易，因此有时也称为管理期货策略（Managed futures）。其策略范围包括外汇、期权和其他新型衍生品等各种资产类别。

在国内市场，股指期货的标的包括沪深300、中证500、上证50和中证1000等，而商品期货的标的包括工业品（如PTA、甲醇、尿素）、农产品（如白糖、棉花、苹果）、有色金属（如铜、铝、锌）、贵金属（如黄金、白银）以及能源（如原油、燃料油、沥青）等多个主要类别。

CTA策略产品最早源自美国。1949年，美国经纪人Richard Donchian成立了全球第一家管理期货基金，标志着CTA策略正式问世。

后来，1965年，Dunn和Hargitt以商品交易顾问的身份开始管理期货账户，代表客户进行商品期货投资，并在1967年率先采用计算机进行程序化交易。

随着CTA策略在市场中的逐渐普及，美国国会于1974年正式成立了商品期货交易委员会（CFTC），并同时允许建立自我监管的组织，专注于期货市场。

1981年，美国期货行业协会（NFA）成立，负责对参与期货市场的公司和个人进行自我监管。这一举措标志着美国期货市场正式进入有序监管的时代，为未来CTA策略的发展奠定了基础。

进入21世纪，随着金融衍生品的不断增加和计算机技术的飞速发展，CTA策略迎来了迅速增长的阶段。特别是在2000年后，美国经历了互联网泡沫破裂和股市大幅下跌，其中纳斯达克指数在2000年3月至2002年9月的31个月内下跌了75.04%。

然而，CTA策略本身与股市关联性较低，因此在同一时期，Eurekahedge发布的CTA/管理期货对冲基金指数则上涨了53.14%。这引起了投资者的广泛关注，投资者逐渐认识到CTA策略具有危机阿尔法（crisis alpha）的特点，CTA策略规模也开始大幅增长。与此同时，金融衍生品市场不断扩张，交易品种和交易量也不断增加，为CTA策略的扩展提供了基础。

根据Barclay Hedge数据统计，截至2023年第二季度，CTA基金管理规模在3500亿美元左右，而在1980年时，该数字仅为3亿美元。1990年CTA管理规模突破100亿美元，2000年突破350亿美元。CTA基金管理规模自2002年开始至2012年的10年内有非常快速的增长，从500亿美元增长带来3500亿美元左右，之后有所回落。2020年开始CTA规模再次上升。

Barclay Hedge编制的CTA基金指数显示，自1980年以来，CTA基金指数累计收益已达3600%。具体来看，在CTA发展初期，CTA基金收益非常优异，1980至1990年的这11年中，CTA基金平均年化收益接近25%，而在1990年后，随着规模的迅速增加，CTA基金收益有所下沉。

2、国内CTA策略的兴起，长期业绩加持，快速平稳发展

国内CTA策略的发展相对较晚。2008年，国务院办公厅发布了一份关于金融促进经济发展的建议，其中提到了促进期货市场稳定发展的措施，包括探索农产品期货服务，推出适应国民经济需求的新商品期货品种。

随后，中国证监会提出了增加期货品种的计划，做好股指期货的准备工作，尽快推出钢材和稻谷期货，并开始研究开展期货交易顾问业务（CTA）试点，以及期货公司代理国内企业进行境外期货业务试点。这一系列举措使CTA策略首次引起市场的注意。

2010年4月，中国推出了沪深300股指期货，首批主要从事股指期货投资的CTA管理人也随之出现。尤其是2012年至2013年期间，由于股市的震荡下跌，能够同时做多和做空的CTA策略表现出色，受到了投资者的关注。

然而，2015年6月股市大幅波动后，监管机构加强了对股指期货交易的限制，导致CTA策略管理人逐渐将关注点转向商品期货市场，并逐步采用了目前市场所熟知的运作方式。2015年开始，CTA基金的数量开始显著增加。

近年来，商品期货品种不断增加，市场涵盖了工业品、农产品、有色金属、贵金属、能源等多个主要类别的活跃交易品种，这为CTA策略产品的扩容创造了条件。CTA策略凭借其出色的业绩和与股票市场的低相关性，逐渐成为广泛关注的投资策略之一。

回顾国内量化CTA产品的业绩情况，以好买跟踪的CTA产品来看，我们将2015年以来商品指数的波动划分为13个区间。可以看到无论商品市场牛熊，CTA在多数时期表现平稳。2022年6月美联储激进加息的影响下，CTA出现回撤，2023下半年开始重新向上。

总结来看，CTA产品，有过“高光时刻”，也有过“平淡低谷”，长期下来，CTA带来了不错的复利收益。然而CTA的资产配置意义，则远大于其创造收益的意义。

由于CTA策略与股、债类传统资产相关性低，将CTA策略加入投资组合可以有效降低整个组合的波动性，提高抵御风险的能力，提升投资者的持有体验。2023年股票基金与CTA产品的反向走势，想必解释了“降低波动”和“提升体验”的具体含义。

展望未来，与海外市场相比，国内CTA行业仍有巨大的发展空间，随着投资者对CTA策略了解逐渐加深，国内CTA策略的规模有望实现长期和稳定的增长。

@今日话题 @雪球创作者中心 @雪球基金 #投资# #星计划创作者# #老司基硬核测评#